Rollercoaster US Treasuries membebani fungsi pasar obligasi

New York: Ledakan volatilitas di Departemen Keuangan AS setelah runtuhnya Silicon Valley Bank telah memberikan ujian terberat dari pasar yang menopang sebagian besar sistem keuangan global sejak kehancuran dramatis pada tahap awal pandemi Covid-19.

Tetapi sementara pasar $22 triliun untuk utang pemerintah AS minggu ini mengalami periode paling tidak stabil sejak krisis keuangan global satu setengah dekade lalu, bahkan melampaui level yang terlihat pada Maret 2020, investor dan analis mengatakan fungsi pasar pada umumnya bertahan.

Volume perdagangan harian meningkat lebih dari dua kali lipat karena kegagalan SVB memicu langkah cepat menuju keamanan Treasuries.

Taruhan bahwa krisis perbankan akan memaksa Federal Reserve untuk memperlambat, atau bahkan membatalkan, rencananya untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut memicu permintaan, yang mengarah ke reli satu hari terbesar dalam Treasuries jangka pendek sejak 1987.

Pergerakan tersebut tidak mengarah pada kehancuran gaya tahun 2020, ketika investor mulai melarikan diri dari Treasuries secara massal dalam ancaman besar terhadap fungsi seluruh sistem keuangan sampai Fed turun tangan dengan pembelian obligasi besar-besaran.

“Bagi saya, rasanya pasar bekerja. Itu berfungsi, ”kata Kevin McPartland, kepala penelitian struktur pasar dan teknologi di Coalition Greenwich.

“Struktur pasar jelas dipertahankan, dengan $1,5 triliun diperdagangkan.”

Namun, gejolak saat ini menggarisbawahi bahwa hiruk pikuk volatilitas adalah normal baru di pasar Treasury, memicu kekhawatiran di beberapa tempat bahwa

potensi kecelakaan keuangan tidak pernah jauh

jauh.

“Kami tinggal satu krisis lagi dari kehancuran total likuiditas pasar Treasury,” kata Priya Misra, kepala riset suku bunga global di TD Securities.

Dana talangan untuk deposan SVB dan langkah-langkah pendanaan darurat yang diluncurkan oleh otoritas AS “mencegah terjadinya krisis yang lebih besar”, tambahnya.

Hampir $1,5 triliun diperdagangkan di Treasuries pada hari Senin dengan lebih dari

$1 triliun diperdagangkan pada masing-masing tiga hari berikutnya, menurut data Trace.

Itu lebih dari dua kali lipat volume harian rata-rata baru-baru ini, yang pada bulan Januari dan Februari adalah sekitar $650 miliar, menurut Sifma.

Volatilitas di pasar, dilacak oleh indeks Ice BofA Move, mencapai level tertinggi sejak 2008.

Ada tanda-tanda stres. Likuiditas, kemudahan aset dapat dibeli dan dijual, memburuk, dan investor melaporkan harus membayar lebih untuk menyelesaikan transaksi besar. Beberapa pedagang terpaksa mengangkat telepon untuk membuat kesepakatan, daripada berdagang secara elektronik, seperti biasanya.

“Tekanan pendanaan dan tekanan likuiditas di sektor perbankan telah menyebar ke pasar Treasury,” kata Matthew Scott, kepala perdagangan suku bunga global di AllianceBernstein. “Lebih mahal untuk berdagang, Anda bisa berdagang lebih sedikit.”

Tapi perdagangan masih memungkinkan, jika mahal, kata Scott. Kondisi likuiditas di beberapa bagian pasar adalah yang terburuk sejak Maret 2020, tetapi tidak seburuk saat itu, ketika kerusakan Treasuries mengirim pasar di seluruh dunia ke dalam spiral.

Kegelisahan bank juga telah mendorong pembicaraan tentang lebih banyak regulasi sektor keuangan, yang dapat mengurangi partisipasi di pasar Treasury. Financial Times melaporkan awal pekan ini bahwa pejabat Fed meninjau persyaratan modal dan likuiditas untuk bank menengah.

Peraturan baru setelah krisis keuangan 2008-09 yang dirancang untuk membuat sistem perbankan lebih kuat berada di belakang beberapa peningkatan volatilitas di Treasuries dalam beberapa tahun terakhir, investor telah lama berdebat.

Dealer utama — bank besar yang bertransaksi langsung dengan Departemen Keuangan di lelang obligasi dan merupakan penyedia tradisional likuiditas pasar — ​​telah mundur dari pasar.

Ini sebagian karena aturan pasca krisis membuatnya lebih mahal

mereka untuk memegang Treasuries, dan sebagian karena perubahan selera risiko yang lebih luas.

Ketika bagian mereka dari perdagangan obligasi pemerintah menurun, dana lindung nilai dan pedagang berkecepatan tinggi mengambil tempat mereka, memperkenalkan tingkat risiko leverage baru ke pasar.

Beberapa ahli memperingatkan bahwa kendala lebih lanjut pada bank sebagai akibat dari krisis saat ini, bahkan jika hanya pada pemain yang lebih kecil, dapat berdampak buruk pada likuiditas, yang semakin meningkatkan risiko.

“Bank sekarang berada di bawah sorotan peraturan dengan krisis terbaru ini — dan bank dealer utama tidak akan mendapatkan izin, jika ada, sebaliknya. Regulator akan dengan kejam menyelidiki neraca bank untuk meyakinkan diri mereka sendiri bahwa bank terbesar benar-benar kebal terhadap kegagalan dan mampu menghidupi diri mereka sendiri dan yang lainnya.

sistem keuangan,” kata Yesha Yadav, seorang profesor di Vanderbilt Law School.

Dealer utama, kata Yadav, mungkin sekarang harus ekstra hati-hati tentang bagaimana mereka menggunakan neraca mereka untuk membuat pasar di Treasuries.

“Tampaknya kita akan mengalami beberapa bulan yang sangat menyedihkan untuk likuiditas Treasuries ke depan.”